作者 | 杨国英

数据揭示的真相，最为残酷，也最不容反驳。

今天，重点讲贸易顺差。

贸易顺差，至少在中期内（未来5-8年），依然是间接主导人民币资产价格的关键之关键。

为什么这么说？

一是出口导向型经济，这个一直是我国经济的动力源，只有出口赚到钱了，才能带动与之直接相关或间接相关的产业（以及由此派生的就业需求），基建和房地产投资才可能有效持续，消费也才有可能稳定甚至扩大。

也就是说，至少中期内，三驾马车中的出口（尤其是贸易顺差），依然会相对主导投资和消费，如果贸易顺差的预期产生较大下滑，那么，这对整个国民经济的冲击无疑是巨大的，继而对人民币资产价格的冲击也无疑是巨大的。

二是贸易顺差是外储的主要来源，而外储预期增量的变化，又直接关系到人民币汇率的稳定，继而又会对人民币资产价格造成影响——如果贸易顺差减少，外储就会增量减少，那么，在人民币汇率必须相对稳定之下，人民币资产价格则必然会持续承压。

个人认为，之于决策层而言，确保人民币汇率的相对稳定（稳汇率），至少中期内，其重要性或权重，应该显著高于稳资产。

这是因为，在中美终极博弈不可解之下，人民币必须加速走出去，人民币加速走出口的必要前提，自然是人民币币值的相对稳定，否则，今年我们与中东、与南美、甚至与俄罗斯之间的本币贸易扩容，即便人家在贸易上接纳采用了人民币，但如果人民币币值不稳定，别人肯定会在贸易结算之后迅速兑换成美元或欧元或其他。

所以，中期内，预判人民币资产价格的走势，很有必要锁定贸易顺差的预期。

接下来，详细分析今年前10月的主要贸易顺差数据。

今年前10月，我国贸易顺差6840亿美元，相较去年同期的7277亿美元，以美元计价，降幅超过6%。

贸易顺差降幅超过6%，这在全球超级动荡的大背景下，似乎不应该过度担心。

但是，这其中，今年前10月我们对俄罗斯出口暴增52.2%，如果我们将这个增量（305亿美元）剔除掉（涉及到战争，无法中长期有效持续），那么，今年前10月，我们事实贸易顺差降幅就超过了10%。

将对俄罗斯的偶发项一剔除，今年前10月，我们事实贸易顺差大降超过10%，这对于一个出口导向型经济体而言，还难道不令人为之担心吗？！

今年前10月，我们对发达经济体的贸易顺差，几乎是全线大降。

这其中，以美元计，今年前10月，我们对美国出口大降15.4%，对美国贸易顺差降幅高达20%。

同期，以美元计，我们对欧盟出口大降10.6%，对欧盟贸易顺差降幅更高达近21%。

注意，对欧美的贸易出口，历来是我们产生贸易顺差的重镇之重镇，占比几乎均高达75%-80%之间，而今年前10月的数据显示，对欧美贸易顺差的总量占比，现在已经急剧下降到68%。

如果对欧美贸易顺差的上述降速持续，那么，未来5年，对我们的贸易顺差以及外汇储备的加总负面影响，至少将高达6000-7000亿美元，如此，我们对人民币资产价格的中期预期还能如何乐观呢？

当然，有些朋友，可能会认为在对发达国家出口大幅下降、贸易顺差急速下滑之下，我们可以增加对全球新兴经济体的出口，以达到我国贸易顺差整体再平衡的效果。

这种想法肯定是不切实际的。

对欧美出口的减少，我们可以通过对全球新兴经济体的出口适度回补，但是，对欧美的贸易顺差减少，至少在中期内，是绝无可能回补到位的。

在全球新兴经济体，剔除掉偶发性的对俄罗斯出口暴增，事实，只有中东具备从我们增加进口的真实购买能力。

因为，其他全球新兴经济体，比如东南亚、中亚、南美，其真实购买力整体是比较弱的，近几年（2018年中美贸易战爆发之后）我们对东南亚部分国家的出口，部分其实是转口贸易，至于更为落后的南亚和非洲，其真实购买力那更是低了。

中期内，无法期待全球新兴经济体弥补我们对发达国家的贸易顺差降幅缺口，这还仅仅是其一。

其二，全球新兴经济体，大凡人口几千万以上的，现在都在用政策倒逼中资的产业转移，以东南亚比例，马来、泰国和印尼，我们对他们的新能源汽车出口，以前是整车直接出口，现在不行了，现在人家政策要求我们必须在当地建厂了，不仅要求组装厂在当地建厂，而且还要求至少50%以上的零件配套厂也在当地建厂。

这当然会导致后果，对这部分全球新兴经济体，原来我们整车直接出口，可以直接产生相应的出口额，但是，现在人家政策要求我们必须在当地建厂，这也就意味着，这部分出口额未来会显著减少。

所以，至少中期内，我们对全球新兴经济体的贸易顺差增量，事实不仅不应该乐观，反而应该适度悲观。

当然，中期内，我们对全球新兴经济体产生GNP增量（中国人在国外获得的投资财产性收入、工资劳务等收入），事实还是可以乐观的，但这仅仅对极少部分人产生正向影响，对中期内的我国国内经济和人民币资产价格几乎没什么关系。

之于贸易项，中期内，我们对全球新兴经济的贸易顺差增量，应该适度悲观。

如果进一步衍生，之于资本项，中期内，我们对全球新兴经济体的资本流动，事实整体还将以净流出为主，过去10年，我们仅对一带一路共建国家的直接投资就高达近3000亿美元——这在发达国家结构性减少对华投资的大背景下，对我们人民币资产价格显然又是一个负面冲击。

全球超级动荡，一个灰色大周期已悄然到来。

之于当下，之于未来，真相注定是残酷的。

-End -

希望和你一起共鸣！

weixin-queen2019